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● 《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》明确禁止按发行规模递增收费，推动IPO项目计价方式变革
● 新规实施一年来，IPO项目的收费方案呈现前所未有的多样性与复杂性，“风险共担”与“服务对价”成为核心原则
● 在多位投行从业人员看来，IPO业务收费与规模脱钩，意味着投行不能再通过“IPO成功”或“超大规模募资”获取更多的超额收益，须通过尽调、辅导、定价等过程服务赢得合理报酬
◎刘禹希 记者 徐蔚
上海证券报记者获悉，中国证券业协会近日向券商下发了《关于2025年度证券公司廉洁从业和投行业务收费自律检查情况的通报》。通报称，投行业务收费制度机制有待加强，部分公司存在持续督导费用约定不明、收费信息报送滞后、内部收费制度更新不及时等问题。
此次通报适逢IPO收费新规落地一年。2025年2月15日，《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》正式施行，明确禁止按发行规模递增收费，推动IPO项目计价方式变革。这一年间，非线性收费模式渐成主流，投行的角色正从传统的“发行通道”向深度“服务伙伴”转型。
投行收费告别“规模崇拜”
曾经与募资规模线性挂钩的收费模式逐步退出历史舞台。新规实施一年来，IPO项目的收费方案呈现前所未有的多样性与复杂性，“风险共担”与“服务对价”成为核心原则。
最常见的承销费收取方式是按照“实际募资×固定费率”进行收费，固定费率通常在5%至9%。在部分项目中，根据实际募资情况，承销费用“下有保底，上有封顶”。例如，浙江华远招股意向书显示，该项目承销费以2450万元为保底，若募资不足3亿元，则按“募资总额×15%-300万保荐费”计算，并取两者孰低值。
类似的收费思路也体现在马可波罗项目中，该项目承销费为“募资总额×2.90%”与“5000万元”中的较高者。换言之，若募资情况不及预期，投行至少落袋5000万元保底收入；若募资远超预期，则按较低费率（2.90%）分享超额收益，实际构成了对投行超额收益的“限高”调节。
“这反映了企业与投行在新的市场环境下对风险认知的共识。”国金证券投行业务负责人分析称，北交所项目融资额普遍偏低，部分存在募资不足风险，企业倾向于以保底条款确保投行有足够意愿承接；而科创板、创业板对非盈利企业上市限制放宽，高科技企业融资额的不确定性增大，灵活的收费结构本质上是企业与投行在风险层面的共担。
也有部分项目选择“一口价”或者阶梯递减式报价。例如，中国瑞林招股意向书显示，该项目保荐费为471.70万元，根据项目进度分阶段支付；承销费为4641.51万元，固定总额、不随募资规模浮动。
此外，记者从业内获悉，当前有券商采取“募资N亿元以内费率5%，超过部分费率降至4.5%”的阶梯递减式报价模式，即募资额越大，超额部分的边际费率越低。
上述条款的共性在于：收费不再与发行规模简单挂钩，而是更强调与项目复杂度、工作量及风险相匹配。招股意向书中常见的“参考市场保荐承销费率平均水平、结合服务工作量、经友好协商确定”等表述，正是这一转变的体现。同时，分阶段按节点支付成为普遍做法，使收费进度与投行在辅导、保荐、承销等各环节的实际履职情况挂钩。
前述投行业务负责人表示，分阶段收费要求投行在每一环节都提供可量化的价值，而“保底+限高”类条款则促使双方建立长期合作关系，将服务视角从IPO单点延伸至再融资、并购重组等全周期业务，告别“一锤子买卖”。
驶入“服务赋能”新周期
收费模式的变化，正在倒逼投行重新定义自身价值。在多位投行从业人员看来，IPO业务收费与规模脱钩，意味着投行不能再通过“IPO成功”或“超大规模募资”获取更多的超额收益，须通过尽调、辅导、定价等过程服务赢得合理报酬。
在此背景下，投行正在重塑其能力边界，将资源投向附加值更高的业务环节。并购重组、跨境资本运作成为投行重点发力的方向。
这一战略转向率先在人才端显现。近期，多家券商投行部门启动了招聘，“即战力”与“产业背景”成为人才选拔的关键词。
例如，国盛证券投行部门在招聘高级项目经理时明确：须具备6年以上投行经验，拥有项目负责人（签字负责人）经历，且至少完整主导过1个IPO、重大并购、多个新三板挂牌及持续督导，或规模超50亿元的大型债券项目。广发证券股权团队在招聘中表示，优先录取拥有三年以上头部券商经验、完整主持或参与过沪深交易所1个及以上IPO或并购的候选人。A股保代资格是硬门槛，CPA或法考等证书是“加分项”。
与此同时，产业背景正成为投行人才竞争中新的分水岭。广发证券在招聘中注明“半导体、医疗、军工完整项目经验优先”；国金证券投行团队表示，将在具体承揽、承做人员团队建设中注重硬科技相关专业人才的引进和培养。
随着企业出海需求增长，跨境资本运作成为投行新增长点。某大型券商投行人士透露，能够服务于企业境内外上市的人才愈发吃香。
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责任编辑：王珂
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